结论：①PEM制氢正实现从0到1突破，即供给端（资本进场、国产技术突破）、需求端（风光消纳痛点、项目激增）和政策端催化，成本下降亦有望加速商业化。②我们预计，2025年乐观情形，国产PEM电解槽设备成本下降40%，叠加电费、电耗下降，2025年制氢成本有望下降四成（相较基准情形）。③碱性+PEM组合，经济性和实用性兼备。
原理：以质子交换膜（ProtonExchangeMembrane）为电解质，利用电能将水分解为氧气和氢气。
优势：动态响应速度更快，高安全性、操作温度更低、高电解效率、高纯度、体积小。
应用：风光耦合制氢，有望应用于分布式加氢站等，也可与碱槽组合，应用于绿氨和供热等能化领域。
基准情形：以1000Nm3/h产能PEM电解槽为例，年上班时间4000h，电解水制氢固定成本5900万元，度电成本0.28元/kwh，电耗4.5kwh/标方，不考虑碳交易，此时单位制氢成本（LCOH）约为33元/kg。
2025年中性情形：若电解水制氢设备成本降低20%，固定成本4900万元，度电成本降低至0.18元/kwh，电耗降至3.6kwh/标方，此时LCOH约为23元/kg，接近天然气制氢上限。
2025年乐观情形：相比于中性，进一步假设设备成本降低40%，固定成本3900万元，度电成本降低至0.18元/kwh，电耗降至3.6kwh/标方，此时LCOH约为20元/kg，达到天然气制氢上限。
海外：20世纪50年代开始研究PEM技术，先发优势显著，已形成PLUGPower（世界第一产能）、ITM（世界第二产能）、Nel、Siemens、Cummins等行业龙头。
国内：包括技术协同的老牌龙头、崛起的新势力和专注国产化材料研发的企业三大类。
展望：①国内PEM制氢降本和应用潜力大。②PEM+碱性有望成主流。③《2023中国电解水制氢装备行业蓝皮书》预测，2023年中国PEM电解水制氢装备出货量有望达到0.08GW，到2030年增长至19GW，2022-2030年均复合增长率为124%。
下游绿电制氢需求没有到达预期；政策支持没有到达预期；AEM、SOEC等新产品替代；PEM电解水制氢降本不及预期。
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